救市

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应健中：最痛苦的时候最容易出错
　　时隔10个月，沪深股市又回到了去年"5·30"连续五个跌停板的最低点位附近，同样是跌，去年是低台跳水，从4300点跌到3400点，而此次下跌是高台跳水，从6124点跌到如今的3500多点；同样是跌，去年的跌是暴跌，是人为的推手推倒了"多米诺骨牌"。而今年的跌则是阴跌，钝刀子割肉更痛苦。
　　在去年的暴跌中，人们面对的是连封跌停，大伙儿谁都走不了，资产等比例缩水。而此次跌势，谁也别怪谁，天天有机会走，走与不走是自己的事。要说资产缩水，凡是持股的人都难幸免，同样是缩水，如果您在高位持股至今，缩水的比例根据个股的表现是固定的，即便中国石油、中国平安这样的股票，在高位套进持有至今，缩水高达三分之二，这是很倒霉的，中小盘股还不至于这么倒霉。在这轮跌势中，缩水最大的还是国有股，尽管老百姓对资产缩水都有切肤之痛，但与国有股损失的市值比，还是小巫见大巫。面对这样的国有资产流失，国有股股东为什么还不出手，真有点想不明白。像中国平安这样的上市公司，为了再融资1200亿而损失了股东7400亿的市值，真金白银交给老外而自己的身价大跌，更令人百思不得其解。
　　跌势在向最痛苦的阶段蔓延，对人们的心智是一个严峻的考验，最忍无可忍的时候也许就是最有希望的时候，而最痛苦的时候也是最容易出错的时候。其实，最大的利多并不一定要管理层出手救市，最大的利多是股票价格便宜到物有所值的地步。尽管现在还很难说底部一定到了，但从以下几点可看出，底部不远或者就在眼前：第一、指数点位与年线的距离达1000点，目前上证指数的年线位置在4575点，且每天以2点的幅度上移，从沪深股市18年的走势看，指数点位离年线太远就会被拉回，本周五大盘的走势就可证明这一点；第二、一批"中"字头股票跌到了发行价附近，中国太保已经破发，中国石油距发行价近在咫尺，这究竟是否跌出了投资价值，值得关注；第三、跌势让那些圈钱公司的再融资梦想逐渐破灭，这市场还是很灵的，你要40元增发，股价就跌到40元，你看苗头不对，忙降到30元，那么股价再跌到30元，你像在小菜场上讨价还价似地一退再退，市场却依然毫不留情，打破这些上市公司的圈钱梦。
　　股市永远是一个资产不断升值又不断缩水的场所，也永远是一个让人赚了、赔了的市场，如果您是一个短线交易者，那么在汹涌的跌势中，股市是交易者的乐园，但如果您是一个长线投资者的话，就不必对眼前的行情太在意。人的一生会经历无数个牛市、熊市，会经历无数个暴涨、暴跌，在最亢奋和最痛苦的时候，也是最容易出错的时候。（

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李志林：唯有出"重拳"、"组合拳"才能奏效
　　行情已到否极泰来时
　　陆水旗（阿琪）
　　"问君能有几多愁，恰似满仓中石油"是目前股市中最流行的词语，但咸鱼也能翻身，更何况股市行情，实际上，目前行情已经到了否极泰来的时候。其原因在于：
　　一、指数一度跌破去年"5·30"后的低点，尤其是出现中国太保破发、头牌权重股中国石油以及中国铁建等濒临破发的现象，这是有关方面不能容忍的。上周央行会同银监会、证监会、保监会共同出台的"关于金融支持服务业加快发展的若干意见"中浓墨重笔地强调了"切实防范系统性风险，有效保障国家金融安全"。因此，当前有关方面出台利好的可能性相当大。
　　二、由于国际社会普遍担忧美国经济陷入衰退，从而导致对能源和资源品的需求降低，这种预期使得3月中旬以来的国际油价与有色金属价格进入了调整期，受此影响，国际农产品期货价格全面回落，如果此趋势继续强化的话，必然会缓解包括我国在内的全球性通胀压力。2月份CPI明显升高只是周期性的，从3月份开始通胀压力逐步回落已成定局，CPI将从2月份之前的攀升阶段转入3月份开始的缓步回落时期。其实，投资者目前已经感觉到调控松动的迹象。
　　三、随着3月底的来临，机构普遍认为今年一、二季度上市公司利润增长情况可能会继续超出预期，随着大多数权重股2007年年报披露完毕，一季度报表开始陆续披露，经历了迷茫、忧虑和恐惧的黑色一季度之后，投资者原先的悲观预期有望得到修正。
　　四、跌破4000 点以后的市场恐慌效应和行情下跌的动量主要来自于基金遭到规模性赎回的被动抛压以及部分热钱的抽离。历史经验告诉我们，当基金应付赎回而被动抛售股票导致价值规律被扭曲的时候，行情往往已经处于调整尾声的恐慌性下跌阶段，已经接近转折性底部。被动性下跌后的行情一旦逆转为主动性上涨，其涨幅和力度将是较可观的。
　　五、笔者注意到，近期几乎所有买、卖两方机构与外资投行发布的4月份与二季度投资策略报告中的关键词是二季度行情看好、可低位增加配置比例。机构们对二季度行情一致看好的力度与去年看空四季度行情的力度几乎等同，这意味着行情的底部正在形成。至于机构策略报告中建议配置的重点，可能会令不少普通投资者捶胸顿足--风险已经得到极大释放的一、二线蓝筹股。从机构们的策略及其配置重点看，也意味着报复性上涨随时将来临。
　　在后市行情中，如果创业板推出的预期得到进一步的强化，主板公司中的一些新技术类股票有望得到发挥，大盘将步入上升轨道，有望出现一、二线蓝筹股与部分科技股交替互动的新局面。
　　（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）
　　唯有出"重拳"、"组合拳"才能奏效
　　李志林（忠言）
　　上证指数5个月跌去近半，次新大盘蓝筹股出现破发，市场陷于恐慌性杀跌，如此局面是沪深股市历史上绝无仅有的。股市持续跌到如今这个份上，人们早已不相信所谓的因受美国次贷危机影响的解释，市场把这场大跌的根源锁定在三个方面：
　　一是这一两年扩容速度过快。在2006年股市市值扩容150%的基础上，2007年又扩容300%，证券化率冲破了150%的国际警戒线，大大超过了美国、日本、欧洲的水准。工行、中石油一上市，就追求市值世界第一，过度开发，竭泽而渔，严重脱离了新兴的发展中国家股市的实际和资金供应量，终于遭到市场的报复。
　　二是股改时，对成本极低的"小非"过于优惠，最终摧毁了市场的估值体系。如果说国有股因几十年来对企业的创立和发展有功且不会轻易放弃控股权，向流通股股东支付10送3对价尚可接受的话，股份制改革时以1元价格买入的法人股即"小非"，完全应该按流通股股东的高溢价按比例缩股，才能换取流通权。但它们同样只支付10送3对价就可换取流通权，以至于1元成本的中信证券"小非"从100多元一路往下抛，1.45元成本的平安"小非"从70元一路往下抛，获取几十倍、上百倍的暴利，哪怕股指再低，它们也毫无顾忌地抛售。
　　此外，按股改规定，非流通股一年流通5%，第二年流通10%，第三年全流通。按理，"小非"也应遵守这个规定，但事实上，由于多数"小非"持股不足5%，就钻了空子，一次性抛完，众多不足5%的"小非"一起抛，冲击力大得惊人，不仅摧毁了流通股的估值体系，也危害了尚未流通的"大非"即国有股的利益，更扰乱了投资者对股市发展的预期。
　　三是新股高发行价和高增发价成为二级市场的泡沫源。这些年来，为了让一大批超大盘股多圈钱，放弃了原先新股发行价市盈率不得超过20倍市盈率的规定，改为市场化定价，并按市场价打九折来定增发价，以至于出现平安和中信银行以75倍市盈率发行、中国人寿和中国远洋以97.6倍和98.7倍市盈率发行的怪事，至于新股以三四十倍市盈率发行更是比比皆是，遂使二级市场五六十倍市盈率成为常态。
　　有鉴于此，正如重症急症病人靠自身机理难以调节、康复，需要医生抢救一样，目前的股市靠市场已经难以自救，唯有管理层出重拳、组合拳才能奏效。
　　一、可以推出股指期货，但这只能减少振幅，暂时稳定股市，不能从根本上改变股市的供求失衡和下跌趋势。
　　二、暂时让股市休养生息，消化扩容速度过快的后果，消化大小非流通，除创业板之外，暂停新股扩容，暂停再融资，对确实急需资金的公司，批准其发企业债券。
　　三、对尚未流通的"小非"，严格遵循股改的规定，不论持股是否超过5%，均像"大非"一样，第一年只能抛5%，第二年只能抛10%，第三年才可全流通，以消除市场对"小非"的恐惧。
　　四、将印花税改为单边征收。
　　五、组建不以营利为目的平准基金入市，以稳定股市。
　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）
　　上证50ETF的异动值得关注
　　周贵银
　　连日来，大盘经历了惨烈的下跌，几乎所有的人都失去了信心，都在期待利好出现。然而本周五大盘依靠自身的力量居然走出了低谷，其功臣无疑是大盘蓝筹股。其实，这种异动的现象早就出现--上证50ETF的成交量连续几天呈现密集成交的态势。
　　数据显示，上证50ETF近日成交活跃，上周二成交了10.76亿元，周三成交了9.56亿元，周四的成交量高达13.27亿元。其实，2008年1月底起申购上证50ETF的数量就一直在温和增大，成交量从3月18日起开始持续放大，18、19、20日三天的累积换手率超过了33%，共成交了33.61亿元。我们注意到，去年上证指数位于6100多点高位的时候，上证50ETF的成交量仅仅约为4亿元。
　　相差悬殊的成交量显然值得关注，如此巨额的成交量应该不是散户所为，这些机构此时选择抄底上证50ETF意欲何为呢？可以结合近期的形势来分析和判断。
　　其一是大盘股估值水平。上证50指数代表了大盘蓝筹股，在经历了连续的下跌之后，大盘蓝筹股的估值发生了很大的变化。统计显示，50只成分股的整体市盈率2007年10月16日为42.55倍，而我们现在按照最新的数据计算，50只成分股的整体市盈率下降到24倍（已公布年报的按照年报数据，未公布年报的按照慧眼决策家提供的预测每股收益计算，未包括方正科技和东方集团），市盈率的下降幅度为44.72%。从估值看，50只成分股的估值水平已经降到了一个合理的区间。
　　其二是新基金频发。日前获准发行了嘉实研究精选股票型基金和信达澳银精华灵活配置混合型基金，据统计，截至3月26日，今年以来获批发行的新基金数量已达27只（去年全年获批发行38只新基金）。值得注意的是，这两只新基金的发行打破了"周五规律"，管理层一而再、再而三地频吹暖风是一个明显的信号。
　　其三是部分蓝筹股逆市而起。近期大盘蓝筹股遭到大量抛售，一些次新大盘股接近破发的边缘，上证指数的超级航母中国石油距发行价也只是一步之遥。但从周四开始股市中的金融和地产板块却逆市翻红，地产龙头万科带领一批地产股摆脱了中石油的影响，走出了一波独立的行情，工商银行、中国铝业等也相对活跃，这充分说明有部分资金正在进场。
　　结合历史经验看，上证50ETF出现密集放量后市场见底反弹有过先例，再加上部分蓝筹股龙头出现提前见底的迹象，由此看来，大盘可能会在大盘蓝筹股的带领下反弹。正所谓败也萧何，成也萧何。
　　（本文作者为上海智博方略资产管理有限公司总经理）
　　寒意依旧的春天
　　文兴
　　2008年3月27日，星期四，大凡了解股市交易的人这天都会感到冷嗖嗖的冷气在股市中弥漫而令人不安。在中国石油、中国石化、宝钢股份、中国太保等权重股大幅暴跌推动下，大盘破位大跌，市场呈现非理性杀跌的状态。
　　春天到了，怎么还像身处隆冬？大盘还是跌跌不休？3月26日，中国太保跌破了30元的发行价，人们几乎遗忘了的熊市中的"破发"重新来到人们的面前。这让人想起其他类似的大盘蓝筹股--中海集运、建设银行、北京银行、中煤能源、中国石油等，它们都有一个共同特点，就是距各自的发行价不远，说明股市"内伤"是十分严重的。"破发"的出现至少说明了一点--股市中的多头已经无心恋战，完全放弃了抵抗。
　　还有一条消息也会让人感叹万分--近日民生银行的一款理财产品因亏损过半不得不清盘，这是中国内地首只因亏损严重而被迫清盘的理财产品。
　　民生银行3月19日发布公告称，由于其非凡理财"港基直通车"产品的净值低于原先的50%，将进行清盘。也就是说，如果投资者当初买入了10万元这款理财产品，到本月18日的净值就是49890元，损失超过了50%。民生银行将按照触发终止日，也就是3月19日当天的产品净值把结算后的资金返还给投资者。
　　这两条消息综合起来看，能看出什么含义吗？能！有两层含义："破发"表明股市的股价评估体系出现了问题，以前能接受的股价，如今没人会接受了。
　　尽管理财产品清盘现在只有一只，没有统计学上的意义，但其杀伤力还是相当大的，它表明了一种倾向，即资金的亏损以及资金的流出。值得注意的是，除了民生银行的这款QDII理财产品因亏损巨大而被迫清盘之外，内地的QDII产品基本上都出现亏损，亏损率大多为15%至40%之间，最严重的亏了60%，只是由于还没有达到产品设计的清盘条件，没有被迫清盘。
　　尽管如此，笔者2008年年初提出的新年操作思路--钟摆效应看来还是管用的。我们都知道，当钟摆自然摆动到左边最高点时，也是它向右摆动的开始，到了右边最高点，又会开始往回摆，这就是"钟摆效应"，有了它，才能计时。在我们的日常生活中，这种"钟摆效应"也是存在的。就说赚钱吧，人们如果在一段时间里赚了不少钱，以后就会小心，从这个角度看，"赚钱容易的时代已经结束，今后是微利时代了"的观点无疑是对的。但由于"钟摆效应"的存在，能赚钱甚至能赚大钱的机会始终存在，而且很可能就在你的周围。
　　要留心，虽然春天寒意依旧，股市还很冷，但毕竟是春天了。
　　（本文作者为著名市场分析人士）
　　股改下半场形势不容乐观
　　王利敏
　　近来股市上很流行的一句话是"目前的股市到底是牛市下半场还是熊市上半场？"笔者认为目前尚难下结论。但有一点是非常明确的，即目前正处于股改下半场，而且下半场的形势并不那么乐观。
　　股改是沪深股市划时代的大事，完全称得上全球股市罕见的一次大改革。股改的目的是解决沪深股市特有的、历史形成的流通股和非流通股股权分置的问题。经过试点后，最终以非流通股股东向流通股股东支付代价，换取手中的非流通股分期分批流通的权利。所以，股改的彻底完成，一是两类股东达成协议并付诸实施；二是彻底完成股权全流通。
　　从目前看，绝大多数公司都已完成第一阶段，正处于大非、小非逐渐流通的第二阶段。据统计，今年3月份大约有4000亿元市值的大小非解禁，为解禁最多的月份之一。虽然近期的大幅下跌不仅仅是大小非大规模解禁的缘故，也有天量再融资、周边市场大跌等因素的影响，但大小非疯狂抛售无疑是重要因素之一，这种现象的蔓延正在危及股权分置改革的彻底胜利。
　　股改下半场的形势基本上体现在以下几个方面：
　　一是由于大小非持股成本与流通股成本的巨大差异，导致市场的估值缺失。许多股票的市盈率虽然很低，但由于大小非持股成本很低，照样出现大规模抛盘；有的虽然市盈率很高，但由于大小非比例不大，抛盘较少，股价可以高高在上。也就是说，近期的个股定位不是按照其内在价值，而是根据大小非多不多而定。所以，近来市盈率20倍甚至15倍以下的股票常常无人问津。
　　二是一些公司高管为了及时兑现已到解禁期的限售股干脆辞职。原因很简单，一是因为在职高管不允许抛股票；二是因为这些解禁股市值巨大，对他们而言，即使工作再努力，几辈子也赚不到这样的天文数字。
　　三是目前大小非的疯狂抛售不能不引起我们的深思：为何流通股股东和非流通股股东的成本会如此悬殊？这显然与当初的低对价有关。由于当时的市场环境和流通股股东的短线思维，投资者明明知道用这么低的代价换取非流通股很不对称，但想到反正股市在上涨，送股到手后马上抛掉，导致大小非持股成本极为低廉，最终引来如今大小非的疯狂兑现。
　　四是按照股改后大小股东同股同权的原理，大小股东应该都希望维持股价的欣欣向荣，但目前的情况显然不是这样。我们注意到近期一些公司的大股东为了将公司做大做强，不是在搞好公司业务上下工夫，从而使股价上涨，做大市值，而是希望通过到股市巨量再融资来"圈大圈强"，已严重损害了中小股东的利益。
　　综上所述，先前市场各方都认为通过股改能达到的不少目的明显出现了背离，股改的目的难道是为了让那些企业带头人大捞一把后走人吗？股改的目的难道是让某些上市公司为了再融资不管中小股东市值大幅缩水吗？更让人担忧的是，低成本解禁股的无序出笼正在危及市场的稳定。由此看来，股改的下半场还有很多工作要做，只有善始善终，才能取得股改的彻底胜利。

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皮海洲：拯救A股的八大救市主张
　　时下的股市，救市呼声甚高。虽然管理层在救市的问题上迟迟没有出手，但中国证监会副主席范福春近日对"证监会不会救市"说法的否认，表明监管部门不会对股市的暴跌置之不理。那么，管理层该采取哪些措施来救市呢？笔者以为可以打出如下八张救市牌。
　　一、叫停中国平安的巨额再融资。中国平安的巨额再融资是导致今年1月中旬以来股指暴跌的罪魁祸首。它不仅给投资者的信心以沉重的打击，使投资者患上了再融资恐惧症，而且还严重地动摇了中国股市的根基。如果每家公司都像中国平安一样恶意圈钱，那么中国股市的崩盘也就指日可待了。因此，要救市首先就要叫停中国平安的巨额再融资。
　　二、规范上市公司再融资制度。中国平安事件表明，目前的再融资制度存在着很大的弊端，必须进行完善与修改，以抑制上市公司的圈钱行为。比如，明确取消公开增发，用配股来取代公开增发。同时规定，上市公司公开再融资金额不超过前次公开融资以来上市公司给予投资者回报金额的两倍。
　　三、降低直到取消印花税。去年"5·30"之后，股市交易印花税从１‰大幅调高到３‰，高居世界榜首。此举不仅是对中国股市的大力抽血，同时在股指低迷的市道里，进一步限制了投资者的交易行为。此外，此举还进一步降低了中国股市的投资价值。因此，应尽快予以纠正。
　　四、明确在十年甚至在更长的时间内不开征资本利得税。目前的中国股市，上市公司每年的分红甚至没有投资者的交易成本多，投资者整体上是亏损的。因此，管理层应明确规定，10年内甚至更长时间里不开征资本利得税。以避免资本利得税问题常常跑出来恐吓投资者。
　　五、放缓大盘股的发行节奏，放缓红筹股回归的步伐，放缓外企上市进程，完善新股发行制度，将新股发行的利益向二级市场倾斜，向中小投资者倾斜。
　　六，延缓创业板推出的进程。创业板的推出对主板市场资金的分流是不容置疑的，现阶段推出创业板是对当前主板市场的落井下石。创业板的推出只能是建立在主板市场健康发展的基础之上。中国股市绝对不能做出用创业板来伤害主板这种本末倒置的事情。
　　七，规范甚至限制大小非的减持行为。大小非减持将会在相当长一段时间里成为困扰中国股市正常发展的问题，这是股改留下的后遗症。管理层有必要采取适当的措施来限制大非减持，规范小非减持，抑制上市公司高管的辞职套现，以便减缓大小非套现的压力。
　　八，适时推出股指期货。股指期货并非救市的工具。不过由于股指期货的标的是由诸多权重股组成的沪深300指数，因此，当股指处于低位时，推出股指期货，还是可以在客观上起到救市的功效的。

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　贺宛男：A 股市场如何转弱为强
　　中国A股市场已经成为全世界最为疲弱不堪的市场。
　　别的不说，这一周香港恒指从21000多点涨到23000多点，涨幅接近10％，H股指数更是从10800点涨至12400多点，涨幅已近15％，可上海和深圳股市却屡创新低。周五在周边股市带动下，终于出现一根多日不见的阳线，可上证指数周跌幅还是达5.7％；再看看深圳成指跌幅仅0.19％。
　　问题到底出在哪里？就出在市场对大盘股预期不佳，而这一切，几乎又是政策性原因造成的。
　　我们还是用数据说话。
　　本周在各大银行、保险公司以及宝钢、联通等航母披露年报后，2007年业绩已基本定局。笔者估计1600来家公司全部披露后，净利润可达到8500亿元左右，比上年增长5-5.5成，平均每股收益0.42-0.43元。而周四上证指数跌至3400点时平均股价仅12.97元，以此测算静态市盈率30倍，若今年增长30％则动态市盈率为23倍，已完全具备投资价值，属超跌无疑。
　　问题在于，A股市场的利润结构极为畸形：在总计约8500多亿元的净利润中，金融股（银行、保险、券商）约3300亿元，能源股（包括原油、煤炭、电力）约2500亿元，钢铁和有色金属约600亿元，这三大板块合计6400亿元，占据了全部利润的近8成。那么进人2008年，它们的表现又将如何呢？
　　金融板块中的银行股业绩增长主要来自贷款增长，由于国家将两防（防经济过热、防通胀）放在最重要地位，在严控贷款背景下增长势将趋缓，但由于税率下降等因素预计今年业绩还能增长3-4成，可税率下降属一次性收益，在估值时要打一定折扣；保险股的利润全部来自投资收益，股市不好投收骤减，平安有人预测今年业绩可能下降40％；券商股更不用说了。总体而言，金融板块能增长3成就已相当不错。

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谢百三：绝地反弹雨后彩虹
　　中国股市从去年10月16日的6124点，以70度的斜率向下迅速大跌。
　　2007年新入市的投资者正从原来的初生之犊不怕虎，变得迷惑不解，变得如坐针毡。
　　1990年以来入市的老股民，有的早已清仓退出，也有的在等反弹。
　　总之，开户数达1.2亿的近6000万中小股民、基民已处于焦虑和痛苦之中。本周四，股市又大跌了190点，终于在周五出现绝地反弹，狂风暴雨后出现了一轮彩虹。人们受伤的心灵得到了稍稍抚慰。
　　去年10月以来的下跌是一种制度性变革的特殊熊市。本周五的反弹是值得注意的
　　1）股市跌得太凶，时间跌得太长。有相当一部分股票的股价已接近香港H股的股价。多头忍无可忍，积蓄了相当能量，终于一举反弹。
　　2）股市的大跌已经引起了管理层的不安和担心。其实他们手中是有不少的利多的政策和措施的。比如，下调印花税率，启动融资融券政策，启动股指期货……只不过是这些政策什么时候拿出来，是现在拿，还是在奥运会前拿。尤其令人注意的是，有官方背景的个别经济学家，公开发表文章，称股指期货推出正当其时。这对大盘蓝筹股---300指数组成涵盖的大市值股票，如招商银行、万科等金融地产股，是一个鼓励和刺激。于是，反弹就应运而生了。但是应该注意，引起股市下跌的深层次原因、制度性原因并没有消除和淡出。因此现在还只能把它看成一次反弹，还要再走一步看一步。
　　我们现在面临着特别复杂的局面,后股改时代已经悄悄到来
　　过去我们也遇到过1992-1995年的熊市（1500点-325点）；2001-2005年的熊市（2245点-998点），但这次的跌势比前几次来得突然,很多人没有思想准备。
　　前文已谈过，在所有引起股市下跌的原因中，"大小非"解禁走进流通股市场是最根本的原因，是一切问题的关键。这是过去从来没有过的一种新股，即它的成本价仅1-1.5元。这样，它涌入60-70元的市价的A股市场。当年1万股（也就是1万元）可以变现成50-70万，无论该股目前业绩多么优秀，都会冲击很大。而H股则本来价格较低，冲击就小一些。这种情况，还是"小非"与"战略投资者"在解禁。仅为06-08年5月的5%+5%,人们预期到08年5月-09年5月的"大非"，这里的担心，压力就更大了。
　　实际上，后股改时代已经悄悄到来。
　　2005年股改开始时，我们担心过08年的压力过大。现在终于实打实地来临了。
　　这是一种制度变革性的特殊熊市。与实体经济、企业业绩等几乎没有关系。
　　 建议将政策改回为"适度从紧"极从紧的货币政策目前没有太大变化,额度依旧。中小企业度日艰难。笔者建议央行是否能够考虑其它种类的货币政策，将政策改回为"适度从紧"的货币政策。不错，美国、德国央行都奉行着盯住物价的单一目标的货币政策。但他们国情与中国大不相同。人口增长不快，尤其是德国，20年，8000万人口只增长200万；中国是人口大国，年生1200万小孩；就业问题比天大。中国的货币政策应该兼顾：充分就业、国际收支平衡、经济发展、物价稳定四大目标。宁可实行"工资指数化"与"保值储蓄"，也不可硬盯住物价，看着一批批产销对路的中小企业因没有贷款而倒闭、歇业。通胀是不安，但失业严重会导致人们恐惧、失望、绝望，造成严重的社会不安定。四大目标兼顾是美国经济史上采用过的，也是英、法各国一度长期采用的。中国必须考虑国情。大规模的再融资必须尽快停止，以安定人心，安定市场平安的1200亿，浦发的200亿再融资，应无限期推迟，到股改完成之后再说。应该连这些企业的动议都劝之打消。中国股市处于脱胎换骨的制度大变革中，能顺利完成股改，能熬过这一阶段就是最好的了，其他非主要矛盾先搁一搁。此时再融资，宛如让正在大出血、难产生孩子的母亲再来献血，如何受得了？于情于理，都极不应该。是共产党员就不要这么干。人民的利益、证券市场的整体利益远远高于小集体、小团体的利益。大家要密切关注形势发展有经济学家，明确撰文提出股指期货推出正当其时。（这是周五开始反弹的重要原因之一）。股指期货是否会提前推出，有什么重大影响，应该予以重视。这是防止股市形势恶化，减缓、平滑风险的一项重大措施，人们可以套期保值，锁定风险。但一旦推出，对大盘蓝筹股会起一个锁定、稳定的利好作用。但是对80%的中小企业可能造成冲击，可能像香港一样被长期边缘化。此点，我诚挚地予请证监会领导考虑这个问题。但是应该实事求是的指出，从中长期看，股指期货对于大盘的走势来说，是一个中性的制度和政策。该涨还是要涨，该跌还是要跌。只不过这一来，股市下跌，你就不能去埋怨管理层了。谁叫你不做空啊？无论涨跌，始终有一半的人在挣钱，与管理层就没有多大关系了。实际上只有两种情况，股市会改变长期趋势：1）货币政策完全改变，从"极度从紧"变成"适度从紧"，或者变得比较宽松。2）"大小非"解禁制度再度修改，改为分10年，每年以4%-5%的速度缓缓放行。但这又有"失约"之虑。因为，05年股改开始"10送3"时说好，答应过上市公司的大股东们的。3)千万不要灰心、绝望，股市潮起潮落。既要重视、警觉，又不要绝望。

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水皮：危机比998点时还严重
　　总的感觉这个市场到目前为止一直没有摆脱暴涨暴跌，没有摆脱被打压被利用。因为很简单，很早的时候党政干部都是不能从事证券市场或者炒股，所以你说他对这个东西天生带有偏见，强烈的偏见，一个一般邪说的东西，这是我们骨子里的一个东西，当然我觉得慢慢会改变。
　　2007年发生美国次级债，对中国H股市场发生一些作用，但是作用的确是有限的。我个人觉得放在五年以后看你会发现，2007年次级债引发的金融危机，可能是导致中美两国在资本实力上一个拐点的出现，我们现在看不清楚，过去五年、十年之后我们政策应对的不错，而且能够抓住机遇，我相信是一个拐点的出现。当然我们自毁长城是一点脾气都没有，再把这个市场推倒一遍，再到3000点以后这是自毁长城，我想一定会成为民族罪人，这种极端情况我相信不会出现，如果不出现这个情况，五年以后，十年以后你会发现，2007年是中国资本市场发展非常关键的一年。这像1997年东南亚危机确立中国负责任的地区大国地位一样，1997年确立我们地区大国的形象。
　　问题是我们怎么应对现在目前的局面?我觉得现在的局面实际上比998的时候还要有危机。有几个标志，一个就是大面积的破发，破发实际上意味着现行体制下IPO完蛋，这个市场融资功能完蛋，这么好的一个环境，居然把融资功能给葬送了，这跟推倒重来有什么区别？推倒重来我们也就这样，998的制度也就这样，新股不发了，新股发不出去了，我相信以后新股也很难发出去了，尤其像中石油这样的公司，这是一个信号。
　　另外一个，有可能发生A股和H股淡化，这就是更要命的事情，匪夷所思的事情都会发生，就一定是政策层面出问题。包括今天的平安，平安是活该，是公司的问题，但是为什么这个公司出问题没有人制止呢？你不能说你们可以否决，根本不可能否决，因为他选的时间，他正好利用了原来非流通股股东变成流通股的时间，如果纯粹按股改，原来没有变化的流通股股权的话，这个方案是通不过的。真正跟股价利益攸关的人只能用脚投票，对于小非来说省5元钱都是暴利，所以它会跌破股继续下跌，它会跌得没完没了，30元钱已是它，15块钱也是它。今天H股应该在52.9元以上，它下午居然能够破到49。工商银行也快了，业绩增长了60%，马上也快跌破H股价格，可能尾盘比H股价格多两毛、三毛，明天一天就可以低于H股，中国人寿也是，这种情形在指数跌破998的时候都没有出现，那时候A股和H股溢价平均还有30%，所以我不知道管理层有没有分析，有没有数字的概念，你说这个危急不危急？H股市场是被低估的市场，一个被低估的市场定价都高于你A股市场，您定价肯定不正常。
　　范福春说对管理层有信心，他怎么不说对投资者有信心。
　　第三个因素，当然是现在人口比例，投资者人口比例，不管是做股票还是做基金的，跟2005年的时候，或者2001年的时候不可同日而语。现在帐户是1.3亿左右，一个帐户影响的家庭人口，以五个人计算的话，你算算有多少人，好几亿人口。而且都是大中城市的人口，可以说现在上到政府官员，下到黎民百姓，很多人都是投资者，都是想让自己财产性收入多一点的投资。
　　十七大报告，这句话大家牢牢记在心里，"让广大群众创造条件拥有更多财政性收入。"话音未落，财政性亏损是巨大的，无法承受。我觉得你方方面面都没法交代，这么大的影响，这么大的市场，大家说有没有人出来管一管。
　　事实上你说投资市场，估值已经没有意义，你全面跟H股斗还谈什么估值，如果一个市场没有人关心，没有人爱护，没有人管理，这个市场的确是一个被万人唾弃的市场，很正常。大多数投资者是趋势投资者，到现在他不是趋势投资者，是情绪化投资者，包括基金也是一样。因为基金也是趋势投资者，他一定要留出相当一部分现金，我想这样恶性循环下去影响会非常大。
　　股改也面临前功尽弃的影响，我们股改从制度上讲没有问题，现在问题最严重是小非的问题，你让人家停是不行的，征资本利得税也不合适，不公平，要征大家都征，他无非征的比例高一点，我们征的比例小一点，这一点不是一个好的办法。但是小非的减持完全可以参照国资委大非减持的规定执行，你也可以按比例拉开时间段，我觉得这个作为补丁方案是应该出的，既然证监会已经意识到这个问题了，我想补丁方案是最起码的事情。

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顾铭德：对股市冷漠就是对民生冷漠
　　我们认为，今天上证指数3000点的区间与三年前1000点的区间已经没有本质区别，大盘指数五个月的下跌幅度达到了2005年前四年的下跌幅度。而这次下跌，套牢的股民人数比上次熊市更多。如果救市措施再迟迟不推出，这次股灾对经济的打击和对投资者的伤害会超过上次股灾。
　　对待股灾，尤其是下跌幅度超过40%的股灾，无论哪国政府都会采取积极的救市态度，不会采取冷漠观望态度。美国主要股指从去年十月份以来累计下跌约15%的幅度，美国政府及联储救市举措接二连三。不但大幅降息，而且大幅向市场注资，动用各种手段支撑金融市场和金融机构。各国政府对股市的重视，不仅因为股市兴衰关系国民经济的稳健发展，而且因为股市是重要的民生问题，对其不能采取忽视或放在次要问题的地位。
　　改革开放几十年，中国从温饱水平进入到人均收入2000美元以上的小康社会。居民收入用于财产性投资和收入的比例逐年提高，大部分城市居民与股票市场先后发生了无法割裂的经济利益联系。政府所关心的民生问题中，股市所占的份量越来越重。如果政府重视民意测验，股民的民意在城市居民中会占相当比重。目前，沪深股市到了大股灾的地步，无论居民是投资股市，还是投机股市，去年10月份以来，都程度不同的发生亏损。股民面对亏损当然不能怪罪政府，投资股市风险收益都要自负。但是，政府对目前这种局面难道没有一定的责任吗？就是没有一点责任，也应当像其它国家政府那样，表明积极的救市态度。至于救市措施能否起作用，这是另外一个问题，它至少告诉广大的股民，政府在关心股市，在关心千千万万股民的财产。
　　我们不否认有些救市措施需要反复研究，慎重实施，但是有些最简单的问题，市场达成共识的问题，实施起来不需要复杂程序的救市措施，比如降低印花税措施，为什么迟迟不能推出呢？这是一个令市场，令广大股民百思不得其解的问题。众所周知，沪深股市一年的股票交易印花税，高过了股民能够得到的分红税利，这样的股票市场不可能长期繁荣。任何政府官员如果连这个问题都弄不清，还要反复研究论证，这样的政府部门能得到市场千万股民的认可吗？当然，推出降低印花税措施，股价不一定就止跌上扬，因为市场受打击程度太重，熊市力量太强大，市场信心全线崩溃。但是，我们认为，就是降低印花税措施不起任何作用，有关部门还是应当及时推出类似措施，这是政府的职责，是重视民生问题的具体表现。
　　有些不了解股价与指数关系的人，会说，上证指数从1000点起步到6000点，现在回到3000点广大股民还是多挣少挣的问题，所以主张不急于救市。
　　我们认为，今天上证指数3000点的区间与三年前1000点的区间已经没有本质区别，大盘指数五个月的下跌幅度达到了2005年前四年的下跌幅度。而这次下跌，套牢的股民人数比上次熊市更多。如果救市措施再迟迟不推出，这次股灾对经济的打击和对投资者的伤害会超过上次股灾。

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笔夫：下跌何以成为继续下跌的理由
　　《金融策略周报》之市场篇
　　下跌成为继续下跌的理由
　　投资人目前还在以刚刚公布的年报而聊以自慰，他们因而得出目前的蓝筹股已经被低估，或至少已经跌落至价值区间。
　　的确，如果这样的市盈率发生在两三个月前，结论是站得住脚的，但是，市场大幅下跌本身已经极大地伤害了主要蓝筹股的估值基础，特别是对于金融权重股来说更是如此。
　　周四国家统计局公布的前两月工业企业利润增速准确地印证了以上的立论，据国家统计局的统计，全国规模以上工业企业利润增速仅为16.5%，远低于去年同期的43.8%，此前分析师的预计也大大高于这一水平。
　　这不是一般的利空数据，对于认同价值投资的投资人来说，企业利润的大幅下滑是最重要的转折信号，尽管这样的信号相对于股票市场的调整来说有些迟钝。企业利润的大幅下降可以归结为宏观调控、雪灾等等，但明眼人也不难看出，股市的大幅下跌流失了许多企业的投资收益，使得企业利润增长雪上加霜。
　　很多人对于平安的跌跌不休感到困惑，对于中信证券(600030)的大跌也难以理解，中信证券的市盈率不是降到13倍了吗？中国平安(601318)的市盈率不是降到23倍了吗？当然，如果一季报出来以后这些金融蓝筹股仍能保持这种估值水平，自然就没有理由再跌下去，可是，投资人目前的忧虑在于，一季报出来以后这些公司的盈利情况可能已经面目全非。
　　就拿中国平安来说，投资收益贡献了公司绝大部分利润，所谓投资收益实际上大部分来自炒股收益，而今年一季度如此惨淡的行情，他们的投资收益将从何处而来？
　　可以预言的是，保险公司一季度的投资收益有可能是负数，这对其一季报利润是多大的杀伤力！这样一想，太保破发行价也好，平安、人寿再怎么跌也好都是非常正常的事情了，即使没有平安再融资这档子事，平安的下跌也是必然。
　　还有像中信证券为代表的券商股，在牛市行情中能加倍地上涨，市况不好的时候，投资人也会分外地看低其价值，股民只要统计一下一季度的市场成交量就会知道它季末的业绩情况，这是因为券商大部分的利润来自佣金收入，而股市的低迷同时会使券商自营业务出现亏损，其季报的业绩可想而知。
　　同样银行股的情况也好不到哪里去，宏观调控已经使得银行的盈利空间大大压缩，同时，基金市场的低迷也会影响到其中间业务收入，在这种情况下，期望银行能复制其2007年盈利盛况已经不现实。
　　占最大权重的金融股是这个样子，而以中石油和中石化为代表的能源股景象更惨，中石油去年的净利润竟然呈现负增长，新闻报道说中国石化(600028)一季度也将负增长，一个利润呈现负增长的公司凭什么享受20多倍的市盈率？看来，中石油和中石化跌到现在这地步一点都不过分。
　　看来，目前大部分一线蓝筹股的低市盈率只不过是表象的，一季报出来后的动态市盈率将会出现大幅攀升，所以，笔夫认为，蓝筹股的利空出尽可能在季报出来之后。周四国家统计局公布的数字实际上可以看做是对一季报风险的提前预警。
　　《金融策略周报》之公司篇
　　A股大幅溢价的市场基础已不复存在
　　中国股市惊魂未定，最近又背上了两个沉重的心理负担，一个是破发行价，一个是所谓的AH股价倒挂。这样的心理因素可能加重市场的积弱状态。
　　以周五的行情情况来看，AH价差在20%以内的股票已达7只，它们分别是交通银行(601328)、招商银行(600036)、工商银行(601398)、中国人寿(601628)、中国平安、中国中铁(601390)、海螺水泥(600585)。但是从总体上看，H股价相对A股高溢价的情况仍属于普遍规律，溢价率超过50%的有26家之多，占了总数量的一半。从市值规模来看，一是大盘股相对溢价率低，而小盘股溢价率偏低，像北人股份(600860)、南京熊猫(600775)等。二是蓝筹股溢价率偏低，而一些绩差股则相对偏高。
　　投资人习惯将A股相对于H股的溢价当成一种理所当然的事情，所以当AH出现倒挂现象时，恐慌的情绪就会出现。
　　在相当长的一段时间内，A股股价大大高于H股股价有一定的合理因素，这并不是估值的原因，AH股在价值上是同等的，导致价差的是交易因素，其中最主要的因素是供求关系，决定这种供求关系的有几个关键点，由于近两年内地金融市场出现了严重的流动性过剩的局面，A股股票在相当长的一段时间内供求严重失衡，这是导致A股价值高估的最重要原因。
　　但是最近市场层面所发生的变化正在使这一因素发生微妙的变化，由供求关系来支撑A股溢价的理由正在大幅减弱，甚至正在发生逆转。其理由是：
　　一是由于宏观调控的影响，内地流动性过剩的局面正在发生变化，央行不断运用货币工具收紧银根，使得货币供给数量正逐步减少。而内地人民币资本项下的不可兑换，使得境外资本并不容易进入中国市场买入A股，虽然这两年批了300亿美元的QFII，但是数量有限。
　　二是股票供给数量出现了巨大的变化，一大批大盘蓝筹股实现了回归，一些大蓝筹实现IPO，另外，股权分置改革使得原有的大量的非流通股获得了流通权，而且随着时间的推移将会使得越来越多的非流通股解禁而获得流通权，2008年大小非解禁共约2万亿，2009年7万亿，2010年是10万亿，如果它们其中30%套现的话，将需要资金约1.8万亿、2.1万亿、3万亿。在这种情况下AH股的供求关系已完全颠倒，那么我们还有什么理由期盼A股对H股大幅溢价呢，我们可以由此断言，A股相对于H股大幅溢价的时代已经过去，今后即使不实现倒挂，至少两个市场估值水平大幅缩小将是趋势。
　　《金融策略周报》之美股篇
　　次贷危机进入第三阶段
　　对于美国第五大投行贝尔斯登来说，这样的事实是难以让人接受的，一年前股价还在150美元，一年后被摩根提出以2美元的价格收购，虽然其后两天摩根提出提高收购价5倍至10美元，但这明显已是赤裸裸的漫天要价，就地还钱。
　　怨谁呢，碰上这样的市道，贝尔斯登难道会是唯一的一家吗？未必，因为贝尔斯登，华尔街的分析师似乎比以往更加悲观，而不是相反。
　　只要次贷危机没有结束，美国金融机构最坏的日子就将持续下去。那么次贷危机何时是尽头？情况还会继续恶化吗？鉴于此，我们有必要回首一下次贷危机爆发和蔓延的过程，以2006年12月美国按揭贷款公司Ownit因次级贷问题而宣布破产开始，启动了以按揭贷款公司危机为主要标志的次贷危机第一阶段。
　　2007年2月，汇丰银行宣布减记100亿美元坏账标志着次贷危机延伸到了银行、基金等次级债的持有人，这些持有人损失包括两只现已破产的贝尔斯登旗下基金，花旗银行65亿美元减记，美林的79亿美元减记等等，而贝尔斯登最近的危机则标志着次贷危机的第三阶段危机来临，这一阶段的特点是，由于持有次级债的公司的市值和流动性出现危机，使得整个市场的价值重心下移，大量持股型公司的价值大幅下滑，导致对这些公司的估值出现下滑，在贝尔斯登被摩根提出2美元收购价格后，分析师迅速调低了美国几乎所有金融机构的评级，即使是年报业绩优异的高盛和雷曼兄弟也未能幸免于难。
　　这些年报看似体面的公司实际上也可能暗含着风险，特别是一季报出来以后，这些公司的本来面目才可能显现出来，因为整个一季度才是次级债持有人价值集中贬损的阶段，也就是说2007年年报显现的是所持有的次级债贬损的情况，而即将来临的一季报将要反映的是整个市场因为次级债持有人自身价值的贬损而导致的整个市场价值重心下移，这一局面将是更为惨烈的，到时候，不管是美联储还是摩根，可能无人可以有施救的手段。而且，保尔森也已明确表示，美国政府已经不再愿意为次债危机买单。
　　据高盛的最新分析，全球次贷相关损失将达1.2万亿美元，而华尔街的损失也将达到4600亿美元，是目前已披露数据的4倍，也就是说，还有将近3000亿美元损失未披露。分析师预测，花旗银行等金融机构在一季报出来后均会出现幅度更大的减记。
　　27日美国公布的经济数据显示，美国第四季度GDP增长率为0.6%，大大低于此前第三季度的数据，美国经济将会持续经历几个季度的经济萧条，在这样的背景下，指望美国经济迅速走出次贷危机显然十分不现实。反映到股市上，道琼斯指数可能还会有一拨大幅度的下跌行情。